黃金價格將輕松跑贏股指和房地產市場

目前再回到我要談的黃金市場。相對于股票和房地產市場，黃金市場更為小眾一些，但這并不能說明增大黃金供給就會比增大股票和房子供給更容易。歷史已經證明，增大黃金的供應量是人類生產活動當中，為數不多的、最難的工作之一。

十年來，全球黃金產量均保持在2500噸左右徘徊，以美元計價的黃金價格上漲了六倍多，在這期間，很多產金企業試圖增加產量，賺取更多利潤，但并未如他們所愿。黃金從勘探至開采，不但要耗費大量的資金，而且周期之長數以十年計。

黃金不像股票和房地產，其需求量雖然很小，但需求支撐錯綜復雜。比如股票，其價格下跌的時候，散戶在拋售，機構也會拋售，政府不太可能持續接盤。房地產市場也一樣，如果民眾開始賣房，政府不太可能買入一堆房地產來增大儲備。

而黃金不是，價格下跌的時候散戶和機構可能拋售，但作為戰略儲備，國家和政府開始接盤，增大儲備；當國家開始拋售以平衡匯率的時候，機構和散戶會迅速買入，以尋求更具利益空間的機會。

2000年至2008年，歐美主要央行都是黃金市場主要的拋售者，但金價并未出現下跌，因為發展中國家央行以及機構投資者不但消化了這部分需求，還增大了其民間的消費。現階段更是，因供給受到限制，再生金的拋售往往被新增的其他需求所快速消化，很難形成市場的一致性。這個跟股票及房地產市場有很大區別。

近日，中國工信部發布文件指出，到2015年，中國黃金產量將達到450噸，比2011年產量提高25%，但2015年我國黃金消費量將突破1000噸，供應缺口將進一步擴大。中國在黃金市場是一朵奇葩，其產量的增加速度較快是因為之前是一個空白的市場，而非中國開采黃金容易。

要知道，40年前，南非年產黃金達到過1000噸，而現在的年產量還不足300噸，其成本增幅十年來已增長了十多倍。此時，南非礦工還在因不滿工資等待遇而采取罷工等措施。

由于通脹等成本因素，以及礦產資源開采和勘探難度的增加，個人預計中國黃金產量將在2015年之后達到峰值。因南非等主要黃金生產國產量的萎縮，就算中國按照每年五百噸的峰值生產下去，中國的黃金產量很難改變全球黃金的供給總量。

黃金被高估的說法自本輪牛市以來一直都存在。對此，我表示質疑，如何算的黃金被高估？黃金不是股權，其價值并不取決于公司潛力和成就，黃金無市盈率概念，近十年來平均回報率超過15%/年，如果能算市盈率，我想它不亞于任何一支潛力股。除了美元計價的黃金漲幅，在一些不起眼的貨幣市場，黃金一直在創其歷史新高。如果用相關商品來計算，黃金跟白銀的比價從一百年前的1:15漲到了現在的1:50，難道黃金被高估了上百年？

在歷史上，鉑金價格低于黃金價格只有在1991年的時候出現過一次，時間也不是很長。但目前來看，自2008年12月開始黃金逐步超越鉑金價格以來，至今仍運行在鉑金價格的上方，這不是簡單的黃金被高估或鉑金被低估的問題。在商品市場，包括鉑金、原油、白銀在內，都很難持續平衡的反應其計價貨幣的貶值情況。由于黃金金融貨幣屬性的回歸，只有黃金能持續平穩的反應當前市場的紙幣流通水平，黃金沒有被高估，是計價黃金的紙幣被高估了。

在全球資產占比當中，1980年黃金占全球資產的14%（全球資產包括股票、股權、債券、房地產、避險基金等），但自1980年黃金步入漫漫熊途之后，這一比例越來越低，直到2000年下降至不到1%。自2001年黃金市場新的牛市啟程，這一比例也開始緩慢攀升，目前黃金已占全球可分配資產的比例已上升至3%。個人預計隨著其他資產風險的加劇，這一比例將回歸至5%以上。

2001年至2011年間，全球礦產金總量接近26000噸。除了全球官方增加的1500噸，以及2000噸左右的工業需求之外，其余兩萬多噸新增的礦產金都變成了民間黃金儲備。中國人民銀行相關人員表示，中國民間黃金儲備已超過3000噸。這其實是自1985首飾金開賣以來，接近三十年的民間消費量。但相比印度兩萬多噸的民間黃金儲備，中國市場的3000噸還不值一提。

中國工業和信息化部在其剛剛公布的《促進黃金行業持續健康發展的指導意見》文件中這樣描述黃金市場：

“2008年國際金融危機爆發以來以及目前的歐債危機，使世界各國重新認識到黃金具有任何信用貨幣也無法替代的重要作用。目前國際金融危機的深層次影響在不斷蔓延，全球經濟復蘇受阻，不確定不穩定因素增加，世界各國從國家經濟戰略角度爭相增加黃金儲備，以保障本國金融安全。但國內資源稟賦較差，黃金增產難度大。受國內黃金資源儲量限制，以及我國黃金資源普遍存在的資源分散、品位低、處理難、成本高、深部資源及周邊資源勘探程度低、企業規模小、產出成本高等問題的制約，國內產量大幅增長難度大。”

最后我想說，未來五年，全球要面對美國高達17萬億的國債，以及因消減赤字而帶來的債務、通脹風險。歐元區依然深陷債務泥潭，主權債務削減緩慢，隨時都有可能出現債務問題。歐美在債務市場的不可逆轉及長期性將影響到全球資金的總分配。更多的主權基金、對沖基金、保險基金、共同基金，以及財富增速較快的發展中國家消費市場，將或多或少的增加對黃金資產的配置。

未來五年，與股票、債券等的不確定性和供給量隨時都有可能無限增大等風險相比，黃金的供給“優勢”依然明顯；與房產、其他礦產資源等拋售形成的單一市場相比，黃金的需求面更廣，超越國家、地域、民族，且不統一，很難形成一致性的拋售預期，需求基礎也強于其他市場。

基于以上拙見，我堅定的認為，未來五年間，黃金價格將輕松跑贏股指和房地產市場。

財經專欄作家 肖磊